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　　5月8日

，户外运动品牌伯希和（PELLIOT）的母公司第三次向港交所递交了上市申请，中金公司与中信证券担任联席保荐人。（此前报道：伯希和冲刺IPO  ，37岁CEO半年薪酬888万元！）

　　与前两次不同

，这份最新的招股说明书披露了一个重大变化：上市主体已由“伯希和户外运动集团

”正式更名为“奔赴自然户外运动集团股份有限公司”（下称“奔赴自然  ”）  。

　　更新后的招股书，不仅描绘了公司过去三年营收翻倍的辉煌业绩  ，也暴露了其对营销的重度依赖等争议

。此外在IPO冲刺的关键节点选择更换上市主体名称

，也引起了市场的关注。公司为何做出此番调整？其背后隐藏着怎样的战略考量？南都湾财社记者就此向伯希和品牌方面发出问询，但截至发稿时仍未获得回复  。

去年营收近28亿元  ，腾讯斥资3亿元入局

　　在户外服饰赛道持续升温的背景下

，奔赴自然再次交出了一份颇为亮眼的业绩答卷。

　　招股书披露的数据显示，公司的营业收入从2023年的人民币9.08亿元  ，迅猛增长至2024年的17.66亿元，并在2025年进一步攀升至27.93亿元

。这意味着在短短三年内

，其营收规模增长了超过两倍，复合年增长率高达75.5%。

　　与营收规模同步增长的  ，是其强劲的盈利能力  。报告期内

，公司的净利润从2023年的1.52亿元增长至2025年的3.56亿元，复合年增长率为53%；更值得关注的是其毛利率  ，从2023年的58.2%稳步提升至2025年的63.7%

。

　　这也意味着

，在竞争已趋白热化的服饰消费赛道，能够维持并提升如此高的毛利率水平  ，显示出公司在品牌议价和供应链成本控制方面具备相当的实力。

　　快速崛起背后

，奔赴自然也有明星资方的加持  。

　　招股书显示，奔赴自然上市前的股东架构中  ，刘振先生  、花敬玲女士夫妇

，合计持股约63.17%

。

　　此前，奔赴自然总计完成两轮融资  ，投资方包括腾讯

、启明创投、创新工场  、金沙江创投

、国元证券等知名机构以及安徽、青岛两地国资。其中，腾讯于2025年3月以人民币3亿元认购10.7%的股份

，成为伯希和的第四大股东  。

　　在户外运动市场持续扩容的背景下，招股书引述弗若斯特沙利文数据  ，预计中国内地高性能户外服饰市场规模将于2029年达到2158亿元；而2024年按零售额计

，奔赴自然的伯希和品牌在所有头部品牌中，为中国内地增长最快的高性能户外服饰品牌  ，2023年至2024年增长107.5%

。

　　手握强劲业绩和资本支持的奔赴自然

，显然希望借此向资本市场讲好高增长的故事。

业绩高增长下，CEO去年薪资超2000万元

　　但与亮眼的业绩一同被摆上台面的  ，是同样急剧膨胀的成本与投入  。最直观的体现在高管薪酬上

。

　　据招股书披露

，公司执行董事  、总裁兼首席执行官马雨彪先生的总薪酬，从2023年的241.5万元人民币  ，在2025年激增至2126.7万元

，增长近8倍。深入分析其2025年薪酬构成可以发现，这惊人的增幅主要源于高达1874.2万元的“以股权结算的股份奖励开支

”  。

　　这种高投入

、高激励的模式  ，同样体现在公司的整体运营策略上，尤其是在销售与营销端。

　　招股书显示

，2023年至2025年，公司的销售及分销开支分别为2.77亿元、5.87亿元及10.59亿元

。三年间  ，该项开支增长了282%

，占总收入的比重也从30.5%一路攀升至37.9%。这意味着，公司在2025年每创造100元收入  ，就有近38元被用于市场营销和渠道分销  。

　　与此形成鲜明对比的是研发投入

。同期

，公司的研发开支分别为1980万元  、3150万元和7400万元，占总收入的比例分别仅为2.2%

、1.8%和2.6%。对于一个将“高性能”作为品牌核心标签  ，并以“中国单体羽绒冲锋衣首创者  ”自居的户外品牌而言

，长年维持在2%上下的研发费率，显然与其市场定位存在差距  。

　　同时  ，公司的存货也在快速增加

。2023年至2025年

，公司的存货总值分别是2.38亿元、5.95亿元和8.7亿元。存货卖完需要的平均天数，也从2023年的189天  ，涨到了2025年的264天  。而这也引发了市场的核心疑问：当流量红利消退或营销效率下降时，相对薄弱的技术壁垒是否足以支撑其高毛利和持续增长？越堆越多的存货

，又会不会变成拖累公司业绩的新隐患？

更名背后，“伯希和

”的品牌争议

　　在高增长与高风险的交织中  ，奔赴自然在IPO关键节点选择更名的行为

，显得尤为耐人寻味和具有深意

。

　　为冲击港股IPO，奔赴自然已先后于2025年4月28日和11月7日两次以“伯希和”为主体递交招股书。在此背景下  ，公司于2026年初将上市主体从广为人知的“伯希和  ”直接更换为“奔赴自然

”

，是一个不太寻常的信号  。通常而言，企业上市会倾向于保留其最具市场认知度的品牌名称  ，以增强投资者信心和股票流动性

。

　　此次更名

，极有可能与“伯希和”这一品牌长期存在的名称争议直接相关。根据此前南都湾财社的报道，公司持有的“伯希和  ”相关商标正面临法律挑战  。

　　招股书显示  ，自2024年9月起

，已先后有两名个人申索人向中国国家知识产权局提出申请，要求宣告公司的“伯希和”相关商标无效  ，理由是该名称从其角度而言带有负面含义。尽管公司在首次申索中获得了国家知识产权局的有利裁决，但申索人已就此向北京知识产权法院提起行政诉讼

，案件仍在审理中

。

　　在市场看来，“伯希和

”商标的法律纠纷给公司IPO带来了明显风险。如果核心商标被宣告无效  ，不仅会影响公司无形资产价值

，还可能导致商誉受损  、产品下架等问题，这是监管和投资者都难以接受的  。从“伯希和”到“奔赴自然  ”  ，这或许并不仅仅是一次简单的更名

，未来，它能否说服监管与市场  ，并最终成功“奔赴

”港交所

，市场将拭目以待

。

（文章来源：湾财ND）